政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展促進(jìn)居民節(jié)約用水

發(fā)布時(shí)間：

2011-07-27

A股市場(chǎng)總共有12家水務(wù)公司，大部分都集中覆蓋了自來(lái)水生產(chǎn)和供應(yīng)、管網(wǎng)和銷(xiāo)售以及污水處理三個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)。由于水務(wù)行業(yè)盈利能力穩(wěn)定，市場(chǎng)化改革方向明確，水價(jià)上漲預(yù)期較強(qiáng)，從2007年以來(lái)A股水務(wù)板塊的靜態(tài)PE估值平均享有對(duì)大盤(pán)70%左右的溢價(jià)。我們認(rèn)為，下半年“節(jié)能產(chǎn)業(yè)環(huán)保規(guī)劃”將出臺(tái)，后續(xù)可能伴隨相關(guān)價(jià)格機(jī)制的完善，從而成為水務(wù)行業(yè)表現(xiàn)的催化劑，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。?　　水價(jià)上漲空間大　　我

　　水價(jià)上漲空間大

　　我國(guó)水費(fèi)支出偏低，不能有效促進(jìn)居民節(jié)約用水，未來(lái)上漲空間大。

　　世行給發(fā)展中國(guó)家定有一個(gè)承受水價(jià)的最高限定，即家庭收入的5%作為支付供水和污水處理服務(wù)的上限。我國(guó)建設(shè)部及其他研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，我國(guó)城市居民用水支出占家庭可支配收入的2%～3%是比較適宜的。但是，目前我國(guó)36個(gè)大城市中，接近60%的城市居民支出水費(fèi)占人均可支配收入的比重在1%以下，最高的海口市也不達(dá)2%，而缺水嚴(yán)重的地區(qū)如北京、天津以及經(jīng)濟(jì)支付能力較高的地區(qū)如上海、深圳、廣州等地該比例都很小。另一方面，我國(guó)城鎮(zhèn)人均可支配收入從2001年的6860元增長(zhǎng)為2009年的17175元，增幅約為150%，而同期城市水價(jià)的增幅僅為75%，人均每年用水支出占可支配收入比例反而在不斷下降。

　　我國(guó)水資源總量約為2.81萬(wàn)億立方米，約占全球水資源總量的7%，但由于人口基數(shù)大，仍被列為世界13個(gè)人均水資源貧乏國(guó)家之一。緩解危機(jī)的核心思路是通過(guò)價(jià)格杠桿來(lái)合理分配和使用水資源。

　　2009年初世界銀行發(fā)布了一份歷時(shí)三年完成的《解決中國(guó)的水稀缺：關(guān)于水資源管理若干問(wèn)題的建議》報(bào)告建議：中國(guó)應(yīng)大力采用價(jià)格政策管理用水需求，“這意味著未來(lái)幾年里，必須繼續(xù)提高水價(jià)，包括污水處理費(fèi)”。由需求價(jià)格的決定因素看，由于水是人民生活的必需品，無(wú)任何替代品，水費(fèi)占消費(fèi)者收入比重較小且水資源在中國(guó)屬供不應(yīng)求的狀況，因而水的需求價(jià)格彈性較小。

　　若按水價(jià)本應(yīng)的彈性系數(shù)看，將水價(jià)提高一定幅度會(huì)大大緩解中國(guó)的缺水問(wèn)題。

　　帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好

　　城市終端供水價(jià)格包含水資源費(fèi)、原水價(jià)格、自來(lái)水供水價(jià)格和污水處理費(fèi)四個(gè)環(huán)節(jié)。不同環(huán)節(jié)的價(jià)格上漲，受益行業(yè)并不相同。總體上看，自來(lái)水供水價(jià)格和污水處理費(fèi)的上漲將會(huì)給水務(wù)企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好。

　　供水企業(yè)分廠網(wǎng)一體和躉售兩種。對(duì)于一體化企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們往往直接面對(duì)終端用戶(hù)，供水結(jié)算價(jià)格就是當(dāng)?shù)匚飪r(jià)局規(guī)定的供水價(jià)格，這種企業(yè)的盈利水平與地方水價(jià)密切相關(guān)，直接受益于當(dāng)?shù)厮畠r(jià)的上漲。相同幅度的水價(jià)提升對(duì)企業(yè)盈利直接影響的大小將視企業(yè)供水業(yè)務(wù)比重而定，我們通過(guò)比較供水收入與整個(gè)凈利潤(rùn)的比重，得出洪城水業(yè)、錢(qián)江水利和南海發(fā)展排在前三名。對(duì)于躉售方式供水企業(yè)，由于面對(duì)的客戶(hù)是供水公司而非終端居民用戶(hù)等。若供水價(jià)格上升，這類(lèi)公司的水價(jià)上調(diào)需要與供水公司進(jìn)行協(xié)商，存在一定的時(shí)滯。

　　污水處理企業(yè)收費(fèi)一般是與政府談判并簽訂長(zhǎng)期合同，并根據(jù)一定的調(diào)價(jià)公式調(diào)整“污水處理協(xié)議價(jià)”（和政府協(xié)商而定），水價(jià)中的污水處理費(fèi)是由政府或企業(yè)代政府收取的，“污水處理協(xié)議價(jià)”并不直接受污水處理費(fèi)上調(diào)影響，而更多受益于政府污水處理費(fèi)增加而愿意提高支付水平，這需要進(jìn)一步協(xié)商，因此也存在一定時(shí)滯。污水處理公司已有的污水處理項(xiàng)目不直接受益于水價(jià)上漲。

　　綜上，廠網(wǎng)一體的供水業(yè)務(wù)是水價(jià)上調(diào)的最直接受益者，部分躉售業(yè)務(wù)也有可能受益于水價(jià)上調(diào)。行業(yè)選股思路首先要考慮上市公司供水業(yè)務(wù)所在區(qū)域水價(jià)上調(diào)的預(yù)期強(qiáng)弱，以及水價(jià)上調(diào)的具體環(huán)節(jié)，結(jié)合上市公司供水業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式和收入占比，判斷上市公司能否受益以及受益程度。

　　此外，水價(jià)上升帶來(lái)的資產(chǎn)重組也存在巨大的投資機(jī)會(huì)。一方面，供水資產(chǎn)可能由于水價(jià)上升盈利能力加強(qiáng)，從而加大大股東資產(chǎn)注入的可能性；另一方面，也加大了水務(wù)資產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)重組上市的可能，成為潛在的投資機(jī)會(huì)。

　　需要指出的是，和電力等行業(yè)不同，源自水務(wù)行業(yè)的資源屬性，各地的取水成本差異較大，而定價(jià)權(quán)更多地在地方政府手上，因此行業(yè)的區(qū)域特性明顯。同時(shí)，行業(yè)的公用事業(yè)或福利性行業(yè)屬性也很強(qiáng)。再結(jié)合我國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，以上因素都決定了單單依靠水價(jià)上調(diào)來(lái)推動(dòng)的盈利空間有限，如果要取得較好的經(jīng)濟(jì)效益，尚需要借助微觀主體一體化在其他方面的努力。

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